原标题：“家电连锁第一股”黯然易主，苏宁路在何方？
你有多久没去苏宁买过家电了？这家曾经积极转型电商的老牌连锁企业如今正在发生巨变。“2021年苏宁要做减法、收缩战线，不在零售主赛道的，就要该关的关，该砍的砍。”新年开工第一天，苏宁易购董事长张近东在内部如是说。
话音刚落，传来一个“爆炸性”消息，2月28日，张近东及苏宁电器集团将苏宁易购23%公司股权卖给深圳国资控股企业。
作为家电零售行业的旗帜，苏宁易购如何走到今天这一步？在内外交困、前后夹击之下，深圳国资入主能否挽救苏宁易购于“水火之中”？
转让23%股权
2月28日，苏宁易购公告显示，张近东及其一致行动人苏宁控股集团、公司持股5%以上股东苏宁电器集团、西藏信托拟将其合计持有的23%苏宁易购股份，转让给深圳国资控股的深国际控股（深圳）有限公司（以下简称“深国际”）及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（以下简称“鲲鹏资本”）。本次股权转让价格均为6.92元/股，股权转让金额合计约为148.18亿元。
“本次股份转让，将进一步优化公司的股权结构，并有助于公司治理结构的进一步完善。”苏宁易购表示。
值得一提的是，本次股权转让完成后，张近东及其一致行动人苏宁控股集团的持股比例由24.94%降至16.38%，苏宁电器集团持股比例由16.8%降至5.45%，公司不存在持股50%以上股东，不存在实际支配上市公司股份表决权超过30%的股东。
这意味着张近东或将失去对苏宁易购的控制权，公司将处于无控股股东、无实控人的状态。在如此微妙的平衡格局中，苏宁能否尽快找到出路？
作为昔日国内实体零售业的代表，苏宁易购曾有斐然的成就，如今却面临创始人出售股权还债的困境。苏宁易购何以沦落至此？
产业经济观察家梁振鹏对中国新闻周刊分析，苏宁易购发展至今，存在待解的难题：其一是业务的多元化扩张，资金窟窿越来越大；第二，苏宁易购无法抛弃实体门店，这拖累了公司业绩；第三，苏宁易购采用二三十年前运营实体门店的高管，做快速发展的移动互联网电商业务，导致公司转型电商近十年却一直不够专业。
家电行业分析师刘步尘则对本刊表示，苏宁易购面临今日主业亏损、债台高筑的局面，最重要的原因在于前几年步子迈得太大，投资收购了太多公司，“想一口气吃成胖子，建立苏宁商业帝国”，但最终的结果是，苏宁根本就驾驭不了，且投资收购的这些企业也没能给苏宁带来利润。
转型电商“失利”
作为A股“家电连锁第一股”，苏宁易购自2004年上市以来，主营业务由单一的家用电器零售商升级为包括家电、家居家装、物流、金融等O2O智慧零售商，营业收入翻了27倍，从91.07亿元增至2584.59亿元。
从营收规模看，苏宁易购已成为国内规模较大的零售商，但公司的“吸金”能力到底如何，或能从主营业务中窥知一二。
从业务层面看，虽然近年来苏宁易购在物流、金融、体育等其他产业板块发力，但家电、3C消费电子等零售业一直是公司的主营业务，且主营业务近7年一直陷入亏损状态。
财报显示，2014年至2019年，苏宁易购零售业占总营收的比重均在94%以上，但其利润却年年亏损，6年里苏宁易购扣非后归母净利润合计亏损约43亿元。2020年前三季度，苏宁易购扣非后净利润再亏损10.09亿元。2020年，苏宁易购预计亏损39.13亿元。
来源：Wind金融
而可悲的是，苏宁易购之所以能维持账面富贵，全靠出售资产及政府补助。2014年至2019年，苏宁易购通过出售阿里巴巴股权，转让苏宁小店、子公司股权、物流地产项目等资产，获得的投资收益以及政府补助等非经常性损益合计近400亿元。到了2020年，苏宁易购继续出售5家物流公司股权等资产，获得的非经常性损益约26.61亿元。
苏宁沦落到今日“青黄不接”的地步，与近年来电商带来的冲击有直接关系。
时间回到2012年8月15日，随着电商大战拉开序幕，京东率先一步开展价格战，其“上网买电器”的形象逐渐深入人心。随后老牌电商淘宝也不甘示弱，双11和各种大促连绵不绝，而在抢用户、争市场的关键一役中，苏宁不仅起步晚，且在跟金融资本的较量中也不占优势。
“早期苏宁对电子商务的重视不够”，梁振鹏说。苏宁于2005年首次组建B2C部门，试水电商，但当时的经营规模和辐射范围都极为有限。直到2009年苏宁易购的上线，才意味着苏宁正式进入电商领域，比京东足足晚了5年。
赶了个晚集的苏宁易购，自身的资金实力也不足以支撑其在电商领域，烧钱补贴用户、亏损扩张。
新经济时代，随着金融资本的加入，电商之间的竞争变成了流量和补贴的战争。
有分析认为，京东、拼多多等电商企业遵循新经济的估值模型，市场对其亏损的包容度更高，即“在境外上市的电商公司，如果成长性很好但没有利润，资本市场就会按照市销率对其进行估值；如果不赚钱又没有销售增长，也可以按活跃用户数来估值，这样的企业会卖力补贴用户，它补贴20块钱获得一个用户，最后在资本市场上可能兑现200块钱”。
而在A股上市的苏宁易购，市场却是按照成熟的传统零售企业的逻辑为其估值，即营收、盈利增长是估值的基础，不盈利的公司不仅很难获得好的估值，还很难获得再融资。
因此在这轮电商大战中，苏宁明显掉队了。
根据易观分析发布的《中国网络零售B2C市场季度监测报告》数据显示，2020年第四季度，天猫成交总额排名第一，占市场份额63.8%；京东其次，市场份额为25.9%；苏宁第三，其市场份额为5.4%。
苏宁易购电商转型“失利”，又把目光放到了横向扩张上，没想到却成了压倒公司的“最后一根稻草”。
激进扩张埋下苦果
在互联网电商的冲击下，苏宁易购做了一系列努力，包括投资足球、并购商超、发展物流等等。
这些努力并没有得到预期回报，由于各业务之间的协同效应较差，加之步子跨太大，经营管理水土不服，导致子业务经营不善，更有甚者拖累了公司现金流，导致债台高筑。
2013年苏宁以2.5亿美元收购PPTV，进军视频领域；2015年苏宁以19.3亿元入股努比亚，切入智能手机赛道；2017年苏宁斥资42.5亿元收购天天快递；2019年苏宁先斥资27亿元收购37家万达门店，又斥资48亿元收购家乐福中国80%的股权。
再加上前些年苏宁花重金收购的江苏足球俱乐部和国际米兰俱乐部，这些年苏宁在各个领域的投资可谓巨大，但收益却“不容乐观”。
2017年至2019年期间，天天快递让苏宁易购雪上加霜，三年累计亏损约36.64亿元。到了2020年，苏宁易购仍对天天快递计提了资产减值准备。
另一方面，江苏足球俱乐部在夺冠100多天后，于2月28日被宣布停止运营，也是近年来苏宁易购投资“失利”及现金流危机的佐证。
财报显示，截至2020年9月30日，苏宁易购的短期借款为280.97亿，一年内到期的非流动负债46.16亿，而其账上的货币资金为308.37亿，其中可自由流动的资金仅为136.27亿，无法覆盖短期有息债务。
苏宁易购资金链紧张、面临债务危机等负面传闻不断。为了缓解资金压力，张近东及其关联方多次质押旗下资产“补血”。Wind数据显示，进入2021年以来，不到2个月的时间，张近东和苏宁电器集团合计进行了10笔股权质押，合计质押股份数量约为6.75亿股，市值将近50亿元。
与此同时，张近东开始做减法，提出回归零售主业。“2021年苏宁要做减法、收缩战线，不在零售主赛道的，就要该关的关，该砍的砍。”新年开工第一天，张近东在内部如是强调。
“回归主业从另外一个角度理解，就是他对前几年激进战略的反省和否定，”刘步尘说道。恰巧在这时“归来”的黄光裕又提出：力争用未来18个月的时间，使企业恢复原有的市场地位。
在他看来，国美与苏宁，一个进攻，一个收缩，市场很容易把二者放在一起比较。
然而新零售时代，苏宁和国美最大的竞争对手可能不是彼此，而是阿里、京东、拼多多。如何打通线上线下全渠道，促使实体店和电商相互配合成为苏宁国美们亟需思考、解决的问题。
十年前，苏宁易购在一二线城市粗放型高增长的红利终结之后，需要向下沉市场、电商市场要增量。今天，伴随线上流量红利接近尾声，电商平台也走入了零售的深水区，无法逃避传统零售的线下融合之路。对苏宁而言，其中也许酝酿着新的机会。
去年京东几次大的动作——联姻国美，“接盘”五星电器，都反映出电商巨头对抢占下沉市场，发展线下零售的迫切。
“有庞大数量的实体店不见得是件坏事，现在京东也在积极布局实体店，关键在于实体店和电商不能够两张皮，不能各行其是。”刘步尘表示。换个角度看，如果把实体店作为前置仓，优劣势也许可以实现转换。
新零售的江湖已然巨变，留给苏宁易购的时间不多了。
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